1.事件

　　2016年4月30日，公司發(fā)布2015年年報和2016年一季報。其中2015年實現(xiàn)銷售收入2.69億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1,188.2萬元，同比增長分別為166.26%和-68.85%。2016年第一季度，公司實現(xiàn)銷售收入6,490.1萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤230.6萬元，同比增長分別為176.46%和-48.71%。

　　2.點評

　　(一)事件點評

　　2015年是公司跨越發(fā)展的重要一年，雖然公司規(guī)模上完成了量的飛躍，但是“質(zhì)”的飛躍需要“凈利潤率”的提高來體現(xiàn)。目前公司已經(jīng)形成了檢驗監(jiān)測+血制品雙領(lǐng)域發(fā)展的格局，其中2015年完成對對河北大安制藥有限公司48%股權(quán)及廣東衛(wèi)倫生物制藥有限公司30%股權(quán)的收購之后，公司產(chǎn)品銷售收入構(gòu)成為檢驗監(jiān)測1.49億元、血液制品1.16億元、其他業(yè)務(wù)0.43億元，分別占比55.29%、43.11%和1.60%，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成。

　　血液制品業(yè)務(wù)增加營收體量，但利潤空間有待釋放。公司目前血液制品的毛利率只有19.90%，遠低于檢驗監(jiān)測業(yè)務(wù)的69.23%，直接拉低了公司毛利率水平，從2014年的78.57%下降到47.71%，應(yīng)該說由整合帶來的陣痛明顯，但提高的潛在空間巨大。公司血液制品業(yè)務(wù)橫向?qū)Ρ纫蔡幱诮^對超低毛利率水平，例如(2015年毛利率)：華蘭生物57.95%(已是華蘭生物5年的最低毛利率);上海萊士61.38%;博雅生物64.11%;天壇生物47.45%(血液制品業(yè)務(wù));ST生化54.19%(血液制品業(yè)務(wù))。公司血液制品毛利率遠低于行業(yè)平均的原因在于，河北大安產(chǎn)品批文不足，只能主要生產(chǎn)白蛋白產(chǎn)品和其他少量血液制品，目前公司正在積極運作血液組分調(diào)撥事宜，充分發(fā)揮河北大安和廣東衛(wèi)倫的協(xié)同作用。

　　檢測檢驗處于產(chǎn)品業(yè)務(wù)線突破的零界點，管理費用(研發(fā)費用)投入巨大。公司已經(jīng)形成了微量元素監(jiān)測、微流控技術(shù)平臺和質(zhì)譜儀技術(shù)平臺三大監(jiān)測檢驗技術(shù)平臺，但微流控技術(shù)平臺和質(zhì)譜儀技術(shù)平臺是公司通過內(nèi)生和外援在2015年搭建完成的項目，尚未取得營收上的突破，因此在一定程度上拖累了公司2015年的業(yè)績。在管理費用上，2015年達到8,412萬元，同比增長134.37%，其中研發(fā)直接投入金額達到3,879萬元，占收入比14.43%，同比增長72.7%。

　　在并表河北大安、廣東衛(wèi)倫，以及收購質(zhì)譜儀公司Advion公司之后，也導(dǎo)致公司銷售費用大幅提高，2015年達到3,570.8萬元，同比增長71%。

　　我們按照承諾的大安凈利潤進行保守的財務(wù)預(yù)測，2016-2018年預(yù)計凈利潤分別為4,638萬元、6,646萬元和8,807萬元，攤薄后對應(yīng)EPS分別為0.11元、0.16元和0.22元。公司原有微量元素檢測業(yè)務(wù)和稀缺血制品資源形成雙現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。微流控與質(zhì)譜儀的兩大平臺型高新技術(shù)有能力作為顛覆性的體外檢測技術(shù)，潛在市場空間不可估量。因此，我們維持公司的“推薦”評級。

　　微流控芯片檢測儀器配套的試劑盒申請低于預(yù)期;血漿組分調(diào)撥進度低于預(yù)期;質(zhì)譜儀國產(chǎn)化和國內(nèi)市場推廣低于預(yù)期。

機構(gòu)：中國銀河 分析師：李平祝