今天，我們梳理鼎陽科技，公司是一家研發(fā)驅(qū)動型高新技術(shù)企業(yè)，自成立以來一直專注于通用電子測試儀器開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，抓住現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和需求變化，開發(fā)了數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等產(chǎn)品，具有國內(nèi)先進的通用電子測試儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。公司擁有獨立的品牌“SIGLENT”它已成為世界著名的通用電子測試和測量儀器品牌，其產(chǎn)品已銷往世界80多個國家和地區(qū)。目前，它已發(fā)展成為中國領(lǐng)先的通用電子測試和測量儀器企業(yè)之一。

　　通用電子測試和測量儀器集成了多學科、多領(lǐng)域最先進的技術(shù)，由同一時代最優(yōu)秀的電子元件框架組成，具有最先進的技術(shù)“高科技、高性能、高價值”的特征。

　　公司依托良好的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，與國際示波器領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一利科和全球電子商務(wù)平臺亞馬遜建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。公司建立了穩(wěn)定的全球銷售體系，產(chǎn)品主要銷售區(qū)域在北美、歐洲和亞洲電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)達地區(qū)，覆蓋通信、半導體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育研究等知名企業(yè)和教育機構(gòu)，公司知名客戶包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google，賽默飛，NASA，比亞迪、大疆、麻省理工學院、清華大學等。

　　電子測量儀器以電子技術(shù)為基礎(chǔ)，集成電子測量技術(shù)、射頻微波設(shè)計技術(shù)、數(shù)字信號處理技術(shù)、微電子技術(shù)、計算機技術(shù)、軟件技術(shù)、通信技術(shù)等技術(shù)，形成單機或自動測試系統(tǒng)，以電力、非電力、光量為測試對象，測量參數(shù)或控制測試系統(tǒng)的運行狀態(tài)。電子測量儀器的測量功能包括兩個部分：一個是在特定條件下確定被測目標的性能的定性測試；另一個是定量測量，以準確測量被測目標的數(shù)量。

　　公司所在的電子測量儀器行業(yè)是現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)和國家科技發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。公司的主要產(chǎn)品是通用電子測試和測量儀器。它不僅是電子測量儀器行業(yè)的重要組成部分，也是現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)備和國家戰(zhàn)略基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一。

　　通用電子測試測量儀器是電子測量儀器行業(yè)的重要組成部分。它是現(xiàn)代科學技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)備，主要包括數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀和其他電子儀器（如萬用表、電源計、邏輯分析儀、頻率計、電池分析儀等）。

　　隨著全球信息技術(shù)的發(fā)展，電子測量儀器的應用領(lǐng)域不斷擴大，505年G，在半導體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)的推動下，全球通用電子測試測量儀器市場將繼續(xù)穩(wěn)步增長。Technavio數(shù)據(jù)顯示，2019年全球通用電子測試測量行業(yè)市場規(guī)模為61.18億美元，預計2024年市場規(guī)模將達到77.68億美元，期間年均復合增長率將保持在4.89%。

　　就特定產(chǎn)品而言，數(shù)字示波器和頻譜分析儀是細分產(chǎn)品中最重要的兩種產(chǎn)品，在通用電子測量儀器中所占比例超過20%。

　　從區(qū)域角度看，歐美等發(fā)達國家和地區(qū)具有良好的上下游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。通用電子測試和測量儀器行業(yè)起步較早，市場需求以產(chǎn)品升級為主，市場規(guī)模大，需求穩(wěn)定；由于以中國和印度為代表的新興市場電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，亞太地區(qū)已發(fā)展成為世界上最重要的電子產(chǎn)品制造中心。通用電子測試和測量儀器的需求潛力很大。產(chǎn)品推廣需求與升級需求并存，需求將快速增長。

　　數(shù)字示波器是電子信息工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備。它是應用最廣泛的通用電子測試和測量儀器。它被稱為電子工程師的眼睛。它主要用于研發(fā)領(lǐng)域，通過收集電路中的電信號并存儲和顯示，并測量、分析和處理信號。

　　隨著現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的不斷快速發(fā)展，信息技術(shù)產(chǎn)品的智能化、網(wǎng)絡(luò)化和集成化程度逐步提高，半導體、55、5、5、5、5G，數(shù)字示波器由人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)驅(qū)動，具有良好的發(fā)展前景。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年全球示波器市場規(guī)模達到17.34億美元，占全球通用測試設(shè)備市場份額28.34%，占比最高，預計復合年均增長率為4.56%，2024年達到21.67億美元。

　　該行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)主要包括德國科技、泰克、利科等企業(yè)。國內(nèi)通用電子測試和測量儀器行業(yè)起步較晚，國內(nèi)數(shù)字示波器制造商在技術(shù)、品牌、渠道等方面與泰克等國外競爭企業(yè)仍存在較大差距。目前，通用電子測試和測量儀器行業(yè)的中高端產(chǎn)品市場主要由國外競爭企業(yè)占據(jù)。隨著國內(nèi)企業(yè)自身的技術(shù)積累和國內(nèi)電子行業(yè)在技術(shù)芯片技術(shù)方面的整體推廣和突破，國內(nèi)企業(yè)逐漸向高端數(shù)字示波器突破，趕上國外優(yōu)勢企業(yè)，依靠明顯的成本效益優(yōu)勢，未來國內(nèi)企業(yè)在高端產(chǎn)品市場具有廣闊的市場空間。

　　光譜分析儀是一種測量電子電氣信號頻譜的儀器，主要用于射頻和微波信號分析，EMC預兼容測試、無線光譜監(jiān)測、脈沖測量等領(lǐng)域。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀是一種具有測量設(shè)備網(wǎng)絡(luò)特性的儀器。它結(jié)合了光譜分析儀技術(shù)、信號發(fā)生器技術(shù)和矢量網(wǎng)絡(luò)分析技術(shù)。它是射頻微波領(lǐng)域必要的測試和測量儀器，是許多行業(yè)特殊儀器的基本形式。光譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀廣泛分布于通信、半導體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育和科學研究等行業(yè)。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年度頻譜和網(wǎng)絡(luò)分析儀的市場規(guī)模達到21.2億美元，占通用電子測試測量儀器整體市場規(guī)模的34.65%，預計2024年復合年均增長率達到27.76億美元。

　　與數(shù)字示波器和信號發(fā)生器一樣，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的主要市場份額也集中在歐洲、美國和亞太地區(qū)。德國科技和羅德和施瓦茨是該行業(yè)的主要優(yōu)勢企業(yè)。中高端產(chǎn)品市場主要被這兩家外國競爭對手壟斷。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)的積累和進步，以及國家對測試和測量儀器作為基本工具的支持和投資，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸突破中高端，未來中高端產(chǎn)品市場市場空間廣闊。

　　信號發(fā)生器主要包括任意波形發(fā)生器和射頻微波信號發(fā)生器，廣泛分布于通信、半導體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育、科研等行業(yè)。G，隨著半導體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)的快速發(fā)展，這些行業(yè)繼續(xù)推動信號發(fā)生器產(chǎn)品的市場需求。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年全球信號發(fā)生器市場規(guī)模為8.77億美元，占通用電子測試儀器行業(yè)總體規(guī)模的14.33%，預計2024年復合年均增長率將達到11.08億美元。

　　目前，信號發(fā)生器的主要市場份額也集中在歐洲、美國和亞太地區(qū)。行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)主要包括德國科技、羅德、施瓦茨和泰克。國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、品牌、渠道等綜合實力方面與國外競爭企業(yè)存在較大差距，尤其是在中高端產(chǎn)品市場，主要被這三家競爭企業(yè)壟斷。該公司于2021年4月推出了最高輸出頻率為1GHz中端任意波形發(fā)生器和最大輸出頻率為20GHz以公司為代表的國內(nèi)企業(yè)高端射頻微波信號發(fā)生器，通過不斷的研發(fā)投入和技術(shù)積累，正在逐步推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高層次發(fā)展。未來，國內(nèi)企業(yè)在中高端產(chǎn)品市場擁有廣闊的市場空間。

　　公司在了解行業(yè)競爭情況、分析自身競爭力的基礎(chǔ)上，制定了自己的競爭力“研發(fā)+產(chǎn)品+品牌”發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已發(fā)展成為中國領(lǐng)先的通用電子測試和測量儀器企業(yè)之一，具有國內(nèi)先進的通用電子測試和測量儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。“SIGLENT”在北美、歐洲、國內(nèi)等主要市場，品牌已成為世界知名的通用電子測試測量儀器品牌，得到客戶的廣泛認可。

　　在公司主要產(chǎn)品中，數(shù)字示波器的市場份額最高，而頻譜和網(wǎng)絡(luò)分析儀析儀推出較晚，市場份額最低。由于公司起步較晚，目前主要產(chǎn)品的市場份額較低。然而，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步發(fā)展到更高的水平，產(chǎn)品線逐漸豐富，現(xiàn)有產(chǎn)品得到更新。公司依托持續(xù)的品牌建設(shè)、全球銷售渠道、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和明顯的性價比優(yōu)勢，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　一、國內(nèi)領(lǐng)先的通用電子測試測量儀器企業(yè)

　　鼎陽科技成立于2007年，由于銷售渠道的限制，公司成立之初，主要通過銷售渠道的限制ODM2009年開始開展自主品牌業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的渠道建設(shè)和品牌推廣，公司在美國、歐洲、國內(nèi)建立了相對完善的銷售渠道，自主品牌銷售已發(fā)展成為公司的主要商業(yè)模式；2019年公司整體變更為股份有限公司；2021年科技創(chuàng)新板上市。

　　二、業(yè)務(wù)分析

　　2017-2020年，營業(yè)收入從1.22億元增長到2.21億元，復合增長率為21.90%，20年同比增長16.32%，2021Q3實現(xiàn)收入同比增長48.04%至2.08億元；歸屬于母公司的凈利潤由0.20億元增加到0.54億元，復合增長率為39.25%，20年同比增長54.29%Q3.實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長76.91%至0.60億元；非歸母凈利潤從0.17億元增加到0.50億元，復合增長率為43.28%，20年同比增長56.25%。Q3實現(xiàn)扣除非歸母凈利潤同比增長78.15%至0.77億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流由0.22億元增加到0.55億元，復合增長率為35.72%，20年同比增長48.65%。Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降7.57%至0.06億元。

　　就產(chǎn)品而言，2020年數(shù)字示波器實現(xiàn)收入1.16億元，占比53.19%；波形和信號發(fā)生器實現(xiàn)收入359.11萬元，占16.52%；實現(xiàn)收入2795.40萬元，占12.83%；實現(xiàn)收入3801.62萬元，占17.45%。

　　2020年，公司前五大客戶實現(xiàn)收入7833.92萬元，占35.48%，其中最大客戶實現(xiàn)收入4108.64萬元，占18.61%。

　　三、核心指標

　　2017-2020年，毛利率從48.51%提高到57.07%；期間費用率從17.32%提高到19年高點20.14%，20年下降到17.79%，其中銷售費用率從9.99%提高到15.45%，20年下降到12.89%，20年下降到12.89%，20年下降到10.99%，20年下降到10.99%，20年下降到0.08%，20年下降到0.08%，20年下降到0.8%，20年下降到0.93%，16.10%提高到24.33%，加權(quán)ROE19年低點39.60%，20年增加到40.05%。

　　四、杜邦分析

　　凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

　　從圖表和數(shù)據(jù)可以看出，18年凈資產(chǎn)回報率的提高是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高。19年凈資產(chǎn)回報率的下降是由于利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)乘數(shù)共振的下降，20年凈資產(chǎn)回報率的提高是由于利潤率的提高。

　　五、研發(fā)支出

　　2018-2021H公司研發(fā)投入分別為2,345.65萬元，2,742.75萬元，2,886.97萬元和1,476.82萬元，研發(fā)費用分別為15.22%，14.47%，13.08%，10.91%。

　　看點：公司的研發(fā)以產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以市場為導向，產(chǎn)品市場具有較高的市場知名度。目前，它已經(jīng)形成了四條主要的產(chǎn)品線：數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、光譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀。良好的產(chǎn)品性能和豐富的產(chǎn)品線為公司的持續(xù)增長奠定了良好的基礎(chǔ)。