今天，我們梳理鼎陽科技，公司是一家研發(fā)驅動型高新技術企業(yè)，自成立以來一直專注于通用電子測試儀器開發(fā)和技術創(chuàng)新，抓住現(xiàn)代電子信息產業(yè)的發(fā)展和需求變化，開發(fā)了數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀等產品，具有國內先進的通用電子測試儀器研發(fā)、生產和銷售能力。公司擁有獨立的品牌“SIGLENT”它已成為世界著名的通用電子測試和測量儀器品牌，其產品已銷往世界80多個國家和地區(qū)。目前，它已發(fā)展成為中國領先的通用電子測試和測量儀器企業(yè)之一。

　　通用電子測試和測量儀器集成了多學科、多領域最先進的技術，由同一時代最優(yōu)秀的電子元件框架組成，具有最先進的技術“高科技、高性能、高價值”的特征。

　　公司依托良好的產品創(chuàng)新能力和穩(wěn)定的產品質量，與國際示波器領域的領先企業(yè)之一利科和全球電子商務平臺亞馬遜建立了穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。公司建立了穩(wěn)定的全球銷售體系，產品主要銷售區(qū)域在北美、歐洲和亞洲電子相關產業(yè)發(fā)達地區(qū)，覆蓋通信、半導體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育研究等知名企業(yè)和教育機構，公司知名客戶包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google，賽默飛，NASA，比亞迪、大疆、麻省理工學院、清華大學等。

　　電子測量儀器以電子技術為基礎，集成電子測量技術、射頻微波設計技術、數(shù)字信號處理技術、微電子技術、計算機技術、軟件技術、通信技術等技術，形成單機或自動測試系統(tǒng)，以電力、非電力、光量為測試對象，測量參數(shù)或控制測試系統(tǒng)的運行狀態(tài)。電子測量儀器的測量功能包括兩個部分：一個是在特定條件下確定被測目標的性能的定性測試；另一個是定量測量，以準確測量被測目標的數(shù)量。

　　公司所在的電子測量儀器行業(yè)是現(xiàn)代電子信息產業(yè)和國家科技發(fā)展的基礎產業(yè)。公司的主要產品是通用電子測試和測量儀器。它不僅是電子測量儀器行業(yè)的重要組成部分，也是現(xiàn)代電子信息產業(yè)發(fā)展的基礎設備和國家戰(zhàn)略基礎產業(yè)之一。

　　通用電子測試測量儀器是電子測量儀器行業(yè)的重要組成部分。它是現(xiàn)代科學技術發(fā)展的基礎設備，主要包括數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀和其他電子儀器（如萬用表、電源計、邏輯分析儀、頻率計、電池分析儀等）。

　　隨著全球信息技術的發(fā)展，電子測量儀器的應用領域不斷擴大，505年G，在半導體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)的推動下，全球通用電子測試測量儀器市場將繼續(xù)穩(wěn)步增長。Technavio數(shù)據(jù)顯示，2019年全球通用電子測試測量行業(yè)市場規(guī)模為61.18億美元，預計2024年市場規(guī)模將達到77.68億美元，期間年均復合增長率將保持在4.89%。

　　就特定產品而言，數(shù)字示波器和頻譜分析儀是細分產品中最重要的兩種產品，在通用電子測量儀器中所占比例超過20%。

　　從區(qū)域角度看，歐美等發(fā)達國家和地區(qū)具有良好的上下游產業(yè)基礎。通用電子測試和測量儀器行業(yè)起步較早，市場需求以產品升級為主，市場規(guī)模大，需求穩(wěn)定；由于以中國和印度為代表的新興市場電子產業(yè)的快速發(fā)展，亞太地區(qū)已發(fā)展成為世界上最重要的電子產品制造中心。通用電子測試和測量儀器的需求潛力很大。產品推廣需求與升級需求并存，需求將快速增長。

　　數(shù)字示波器是電子信息工業(yè)的基礎設備。它是應用最廣泛的通用電子測試和測量儀器。它被稱為電子工程師的眼睛。它主要用于研發(fā)領域，通過收集電路中的電信號并存儲和顯示，并測量、分析和處理信號。

　　隨著現(xiàn)代電子信息產業(yè)的不斷快速發(fā)展，信息技術產品的智能化、網絡化和集成化程度逐步提高，半導體、55、5、5、5、5G，數(shù)字示波器由人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)驅動，具有良好的發(fā)展前景。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年全球示波器市場規(guī)模達到17.34億美元，占全球通用測試設備市場份額28.34%，占比最高，預計復合年均增長率為4.56%，2024年達到21.67億美元。

　　該行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)主要包括德國科技、泰克、利科等企業(yè)。國內通用電子測試和測量儀器行業(yè)起步較晚，國內數(shù)字示波器制造商在技術、品牌、渠道等方面與泰克等國外競爭企業(yè)仍存在較大差距。目前，通用電子測試和測量儀器行業(yè)的中高端產品市場主要由國外競爭企業(yè)占據(jù)。隨著國內企業(yè)自身的技術積累和國內電子行業(yè)在技術芯片技術方面的整體推廣和突破，國內企業(yè)逐漸向高端數(shù)字示波器突破，趕上國外優(yōu)勢企業(yè)，依靠明顯的成本效益優(yōu)勢，未來國內企業(yè)在高端產品市場具有廣闊的市場空間。

　　光譜分析儀是一種測量電子電氣信號頻譜的儀器，主要用于射頻和微波信號分析，EMC預兼容測試、無線光譜監(jiān)測、脈沖測量等領域。矢量網絡分析儀是一種具有測量設備網絡特性的儀器。它結合了光譜分析儀技術、信號發(fā)生器技術和矢量網絡分析技術。它是射頻微波領域必要的測試和測量儀器，是許多行業(yè)特殊儀器的基本形式。光譜和矢量網絡分析儀廣泛分布于通信、半導體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育和科學研究等行業(yè)。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年度頻譜和網絡分析儀的市場規(guī)模達到21.2億美元，占通用電子測試測量儀器整體市場規(guī)模的34.65%，預計2024年復合年均增長率達到27.76億美元。

　　與數(shù)字示波器和信號發(fā)生器一樣，頻譜和矢量網絡分析儀的主要市場份額也集中在歐洲、美國和亞太地區(qū)。德國科技和羅德和施瓦茨是該行業(yè)的主要優(yōu)勢企業(yè)。中高端產品市場主要被這兩家外國競爭對手壟斷。隨著國內企業(yè)技術的積累和進步，以及國家對測試和測量儀器作為基本工具的支持和投資，國內企業(yè)的產品結構逐漸突破中高端，未來中高端產品市場市場空間廣闊。

　　信號發(fā)生器主要包括任意波形發(fā)生器和射頻微波信號發(fā)生器，廣泛分布于通信、半導體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育、科研等行業(yè)。G，隨著半導體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)的快速發(fā)展，這些行業(yè)繼續(xù)推動信號發(fā)生器產品的市場需求。Technavio根據(jù)分析數(shù)據(jù)，2019年全球信號發(fā)生器市場規(guī)模為8.77億美元，占通用電子測試儀器行業(yè)總體規(guī)模的14.33%，預計2024年復合年均增長率將達到11.08億美元。

　　目前，信號發(fā)生器的主要市場份額也集中在歐洲、美國和亞太地區(qū)。行業(yè)內的優(yōu)勢企業(yè)主要包括德國科技、羅德、施瓦茨和泰克。國內企業(yè)在技術、產品、品牌、渠道等綜合實力方面與國外競爭企業(yè)存在較大差距，尤其是在中高端產品市場，主要被這三家競爭企業(yè)壟斷。該公司于2021年4月推出了最高輸出頻率為1GHz中端任意波形發(fā)生器和最大輸出頻率為20GHz以公司為代表的國內企業(yè)高端射頻微波信號發(fā)生器，通過不斷的研發(fā)投入和技術積累，正在逐步推動產品結構向更高層次發(fā)展。未來，國內企業(yè)在中高端產品市場擁有廣闊的市場空間。

　　公司在了解行業(yè)競爭情況、分析自身競爭力的基礎上，制定了自己的競爭力“研發(fā)+產品+品牌”發(fā)展戰(zhàn)略。經過多年的發(fā)展，公司已發(fā)展成為中國領先的通用電子測試和測量儀器企業(yè)之一，具有國內先進的通用電子測試和測量儀器研發(fā)、生產和銷售能力。“SIGLENT”在北美、歐洲、國內等主要市場，品牌已成為世界知名的通用電子測試測量儀器品牌，得到客戶的廣泛認可。

　　在公司主要產品中，數(shù)字示波器的市場份額最高，而頻譜和網絡分析儀析儀推出較晚，市場份額最低。由于公司起步較晚，目前主要產品的市場份額較低。然而，隨著公司產品結構的逐步發(fā)展到更高的水平，產品線逐漸豐富，現(xiàn)有產品得到更新。公司依托持續(xù)的品牌建設、全球銷售渠道、穩(wěn)定的產品質量和明顯的性價比優(yōu)勢，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　一、國內領先的通用電子測試測量儀器企業(yè)

　　鼎陽科技成立于2007年，由于銷售渠道的限制，公司成立之初，主要通過銷售渠道的限制ODM2009年開始開展自主品牌業(yè)務。經過多年的渠道建設和品牌推廣，公司在美國、歐洲、國內建立了相對完善的銷售渠道，自主品牌銷售已發(fā)展成為公司的主要商業(yè)模式；2019年公司整體變更為股份有限公司；2021年科技創(chuàng)新板上市。

　　二、業(yè)務分析

　　2017-2020年，營業(yè)收入從1.22億元增長到2.21億元，復合增長率為21.90%，20年同比增長16.32%，2021Q3實現(xiàn)收入同比增長48.04%至2.08億元；歸屬于母公司的凈利潤由0.20億元增加到0.54億元，復合增長率為39.25%，20年同比增長54.29%Q3.實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長76.91%至0.60億元；非歸母凈利潤從0.17億元增加到0.50億元，復合增長率為43.28%，20年同比增長56.25%。Q3實現(xiàn)扣除非歸母凈利潤同比增長78.15%至0.77億元；經營活動現(xiàn)金流由0.22億元增加到0.55億元，復合增長率為35.72%，20年同比增長48.65%。Q3實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金流同比下降7.57%至0.06億元。

　　就產品而言，2020年數(shù)字示波器實現(xiàn)收入1.16億元，占比53.19%；波形和信號發(fā)生器實現(xiàn)收入359.11萬元，占16.52%；實現(xiàn)收入2795.40萬元，占12.83%；實現(xiàn)收入3801.62萬元，占17.45%。

　　2020年，公司前五大客戶實現(xiàn)收入7833.92萬元，占35.48%，其中最大客戶實現(xiàn)收入4108.64萬元，占18.61%。

　　三、核心指標

　　2017-2020年，毛利率從48.51%提高到57.07%；期間費用率從17.32%提高到19年高點20.14%，20年下降到17.79%，其中銷售費用率從9.99%提高到15.45%，20年下降到12.89%，20年下降到12.89%，20年下降到10.99%，20年下降到10.99%，20年下降到0.08%，20年下降到0.08%，20年下降到0.8%，20年下降到0.93%，16.10%提高到24.33%，加權ROE19年低點39.60%，20年增加到40.05%。

　　四、杜邦分析

　　凈資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數(shù)

　　從圖表和數(shù)據(jù)可以看出，18年凈資產回報率的提高是由于利潤率和資產周轉率的提高。19年凈資產回報率的下降是由于利潤率、資產周轉率和股權乘數(shù)共振的下降，20年凈資產回報率的提高是由于利潤率的提高。

　　五、研發(fā)支出

　　2018-2021H公司研發(fā)投入分別為2,345.65萬元，2,742.75萬元，2,886.97萬元和1,476.82萬元，研發(fā)費用分別為15.22%，14.47%，13.08%，10.91%。

　　看點：公司的研發(fā)以產品為基礎，以市場為導向，產品市場具有較高的市場知名度。目前，它已經形成了四條主要的產品線：數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、光譜分析儀和矢量網絡分析儀。良好的產品性能和豐富的產品線為公司的持續(xù)增長奠定了良好的基礎。