金域檢測(cè)IPO前的“送禮游戲”

　　雖然還未上市，但金域檢測(cè)的資本運(yùn)作動(dòng)作已經(jīng)頻頻上演。在IPO前夕，金域檢測(cè)給了多路資本進(jìn)場(chǎng)擴(kuò)大持股權(quán)益的機(jī)會(huì)，這也導(dǎo)致其IPO前總股本同比增長(zhǎng)了近19倍之多，而如此近乎瘋狂的股本擴(kuò)張，由于發(fā)生在IPO前不久而變得更為敏感。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于那些IPO前突擊“加倉(cāng)”金域檢測(cè)的各路資本而言，以相對(duì)較低的價(jià)格獲得了更多的公司股票，一旦金域檢測(cè)上市成功，它們將在短期內(nèi)獲得巨大的投資收益，而這也意味著金域檢測(cè)在上市前夕給予它們一份含金量十足的大禮包。不過(guò)，雖然資本運(yùn)作“首秀”亮眼，但上市后終歸還要靠業(yè)績(jī)說(shuō)話。而金域檢測(cè)銷售和管理費(fèi)用控制不佳以及子公司業(yè)績(jī)分化等問(wèn)題，都有可能為公司的發(fā)展埋下隱患。

　　總股本暴增近19倍

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，金域檢測(cè)在2016年2月19日預(yù)披露招股書(shū)，截至2015年9月，其總股本為3.89億股，而在2014年底金域檢測(cè)的總股本還是1975萬(wàn)股，在不到一年的時(shí)間里，其總股本瘋狂增長(zhǎng)了近19倍之多。

　　實(shí)際上，金域檢測(cè)的股本變化主要集中在2015年。2015年1月，國(guó)開(kāi)博裕、君睿祺、安盛嘉實(shí)、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元共出資1967.24萬(wàn)元，金域檢測(cè)注冊(cè)資本增加至3942萬(wàn)元;2015年7月金域檢測(cè)整體變更為股份有限公司，以截至2015年3月31日凈資產(chǎn)3.24億元按比例折為公司股本1.9億股;2015年8月金域檢測(cè)各股東以所持金墁利股權(quán)作價(jià)出資認(rèn)繳，公司總股本增加至3.5億股。同月，梁耀銘和鑫鏝域共同出資約806.82萬(wàn)元，公司股本擴(kuò)至3.58億股;2015年9月，國(guó)開(kāi)博裕、辰德惟敬、君聯(lián)茂林、鼎方源同時(shí)出資參與金域檢測(cè)的增資擴(kuò)股，共認(rèn)繳3113.64萬(wàn)股，金域檢測(cè)總股本最終變?yōu)?.89億股。

　　從金域檢測(cè)整體變更為股份有限公司看，公司當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)為3.24億元，大部分來(lái)自于公司未分配利潤(rùn)加上當(dāng)期凈利潤(rùn)，而2015年9月，金域檢測(cè)凈資產(chǎn)變?yōu)?.24億元，凈資產(chǎn)增加約6億元，其中吸收投資的現(xiàn)金約4.44億元，這一部分主要是國(guó)開(kāi)博裕、辰德惟敬、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元、君聯(lián)茂林、鼎方源，以12.85元/股的成本認(rèn)繳的3113.64萬(wàn)股新增股本，而按照公司約17元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，這些在9月突擊增資的股東們可以說(shuō)是以很低的價(jià)格獲得了股權(quán)。

　　以A股近日上市新股表現(xiàn)來(lái)看，毫無(wú)懸念的連續(xù)漲停將會(huì)成為常態(tài)。以東方時(shí)尚(45.100,-5.01, -10.00%)約180%的漲幅來(lái)看，以12.85元/股成本入股金域檢測(cè)的股東們，在約17元/股的發(fā)行價(jià)格下，保守估算上市后股價(jià)將輕松翻倍，而突擊增資的股東們的收益將在數(shù)億元之上。

　　實(shí)際上，這些突擊“加倉(cāng)”的股東有金域檢測(cè)的老股東，也有新進(jìn)資本。此前金域檢測(cè)曾經(jīng)打算境外上市，并搭建好了VIE架構(gòu)，只是此后不知什么原因又突然拆除VIE架構(gòu)準(zhǔn)備啟動(dòng)A股上市，而部分老股東也主要是從公司搭建VIE架構(gòu)時(shí)就持有金域檢測(cè)股份的，當(dāng)時(shí)是通過(guò)持有金墁利(WFOE)間接持有金域檢測(cè)的股票。

　　具體來(lái)看，其股東角色中既有“國(guó)家隊(duì)”背景的國(guó)開(kāi)博裕、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元，也有聯(lián)想系背景的君睿祺，分別占比16.99%、14.61%和10.719%，占據(jù)發(fā)行前股權(quán)比例達(dá)40%，而公司實(shí)際控制人梁耀銘則控制著另外40%多的股份，另外就是一些其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和員工持股。

　　北京一位私募人士表示，金域檢測(cè)大股東們以低成本獲得股權(quán)，轉(zhuǎn)眼就浮盈翻倍，尤其是在預(yù)披露招股書(shū)前不久還在大量突擊入股，通過(guò)股東投資充實(shí)凈資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)突增背后公司業(yè)績(jī)?nèi)绾螒?yīng)該成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　銷售、管理費(fèi)用控制不佳

　　值得注意的是，各路資本爭(zhēng)相加倉(cāng)的金域檢測(cè)，在銷售和管理費(fèi)用的控制方面表現(xiàn)得并不好。

　　從公司利潤(rùn)表可以看出，營(yíng)業(yè)成本以外的其他費(fèi)用占據(jù)了金域檢測(cè)大量的成本。金域檢測(cè)2013年和2014年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)分別為5.97億元和8.3億元，毛利潤(rùn)隨著產(chǎn)能擴(kuò)充增長(zhǎng)明顯，但是最終體現(xiàn)在凈利潤(rùn)上的業(yè)績(jī)則并不好看，主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上無(wú)法有效節(jié)制。

　　2013年和2014年金域檢測(cè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)分別為5.07億元和7.26億元，而這兩個(gè)費(fèi)用多是公司經(jīng)營(yíng)策略上產(chǎn)生的消耗。目前A股中與金域檢測(cè)屬于同行業(yè)的上市公司有達(dá)安基因(26.35, -2.50, -8.67%)和迪安診斷(46.320, -3.71, -7.42%)。

　　其中與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較靠近的是迪安診斷，對(duì)比迪安診斷可以看出，迪安診斷在費(fèi)用的控制上顯得更為合理。2014年實(shí)現(xiàn)4.85億元毛利潤(rùn)的情況下，公司當(dāng)期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用則控制在了3.36億元，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25億元。數(shù)據(jù)顯示，迪安診斷2013年、2014年和2015年1-9月的銷售費(fèi)用率分別為11.41%、10.07%和9.4%;而金域檢測(cè)同期則分別為20.05%、18.73%和18.67%，要高出迪安診斷一大截，金域檢測(cè)對(duì)于公司銷售費(fèi)用占比較高的解釋為公司主要是全國(guó)化布局。

　　而金域檢測(cè)管理費(fèi)用的高企則主要是因?yàn)楣敬罅康难邪l(fā)投入導(dǎo)致，前述私募人士表示，高研發(fā)低盈利在很多上市公司中有所表現(xiàn)，如果沒(méi)有進(jìn)行很好的權(quán)衡，導(dǎo)致研發(fā)拖累公司業(yè)績(jī)則顯得得不償失。

　　北京商報(bào)記者曾就相關(guān)問(wèn)題多次致電公司進(jìn)行采訪，但是對(duì)方一直表示媒體負(fù)責(zé)人不在單位，替記者轉(zhuǎn)達(dá)，之后撥通電話則被掛斷。

　　子公司業(yè)績(jī)分化埋雷

　　金域檢測(cè)擬在上交所發(fā)行6868萬(wàn)股，擬募集資金約11.39億元，折合后的發(fā)行價(jià)格約為17元/股。金域檢測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和病理診斷業(yè)務(wù)的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，主要是向各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)等外包服務(wù)，公司募投項(xiàng)目主要分為4類，分別為實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目、營(yíng)銷物流網(wǎng)路擴(kuò)建及信息化升級(jí)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　其中實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目擬使用募集資金約5.86億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金擬使用募集資金3億元，可以說(shuō)二者占據(jù)了募集資金的大部分，尤其是以前者為主，從金域檢測(cè)招股書(shū)可以看出，實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目主要是包括給兩家子公司南京金域和長(zhǎng)沙金域購(gòu)置房產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和擴(kuò)充產(chǎn)能;為5家子公司廣州金域、上海金域、鄭州金域、四川金域和吉林金域購(gòu)買(mǎi)設(shè)備以及擴(kuò)充產(chǎn)能;為5家新建子公司黑龍江金域、江西金域、武漢金域、甘肅金域和呼和浩特金域購(gòu)置設(shè)備和完善現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室設(shè)備。其中為南京金域和長(zhǎng)沙金域買(mǎi)房的金額就達(dá)到了1.88億元，由此可見(jiàn)金域檢測(cè)對(duì)各個(gè)子公司寄予厚望。

　　然而，從目前各子公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，分化十分嚴(yán)重。業(yè)績(jī)好的2015年前9月盈利幾百萬(wàn)到2000萬(wàn)元不等，不過(guò)也有不少剛成立以及經(jīng)營(yíng)不善尚處于虧損的公司，虧損子公司中除了剛成立尚不能表現(xiàn)盈利情況的子公司外，上海金域和天津金域算是屬于虧損子公司的典型，上海金域2011年成立，2014年虧損1643.6萬(wàn)元，天津金域2010年成立，2014年虧損264萬(wàn)元。而金域檢測(cè)的業(yè)務(wù)似乎在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)城市開(kāi)展得并不順利，2010年成立的青島金域，2014年只實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86萬(wàn)元;2005年成立的杭州金域，2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損576萬(wàn)元。

　　從金域檢測(cè)子公司呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)分化走勢(shì)可以看出，金域檢測(cè)未來(lái)存在的最大問(wèn)題就是作為外包公司，醫(yī)療機(jī)構(gòu)在成立自己的醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室不想分公司奶酪的時(shí)候，公司業(yè)績(jī)將遭到致命打擊。據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)，2014年公立醫(yī)院的檢查收入已高達(dá)2025.8億元，2009-2014年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.12%，各個(gè)地方的公立醫(yī)院將成為公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象，而擁有更多資源的公立醫(yī)院則在競(jìng)爭(zhēng)上更強(qiáng)勢(shì)一些。

　　“公立醫(yī)院始終是這些第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)楝F(xiàn)在醫(yī)院的藥品不怎么賺錢(qián)了，公立醫(yī)院肯定不會(huì)把檢測(cè)這塊蛋糕也分出去，除了一些基因檢測(cè)等高端檢測(cè)醫(yī)院去做成本太高外，其他檢測(cè)業(yè)務(wù)醫(yī)院基本上都是不會(huì)放手的，就經(jīng)營(yíng)模式上看，第三方檢測(cè)公司的確存在地域問(wèn)題，一些醫(yī)療不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)較落后的城市往往更適合他們發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)醫(yī)療發(fā)達(dá)的城市因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)過(guò)大導(dǎo)致虧損很正常。”北京鼎臣管理咨詢有限責(zé)任公司創(chuàng)始人史立臣接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)道。 北京商報(bào)上市公司調(diào)查小組

?